小心，美债大跌！华尔街警告不应无视收益率风险

本周美债收益率上涨至创纪录水平，击破长牛技术趋势线，第三轮债券大熊市来临，创1949年以来最差回报。然而美股不受影响继续走高。这引起了华尔街的警觉，分析师表示，对利率敏感的投资重新定价只是时间问题。

本周，美债市场创纪录的抛售，推动美债收益率突破了一个可能标志着数十年牛市结束的关口。

随着美联储准备进入激进的加息周期，周五10年期美债收益率飙升至近2.5%，为2019年5月以来的最高水平，并且自12月初以来上涨了整整一个百分点。与前几轮货币政策紧缩周期相比，这一升幅要快得多，幅度也大得多，并且已经击破了自1980年代末以来的一条可靠的技术趋势线。

虽然10年期美债收益率可能还会回调，但随着美联储正面临自1980年代以来最大的通胀飙升，劳动力市场紧张导致工资上涨，以及俄乌战事带来新的商品价格冲击，越来越多的分析师预计，随着美联储未来几个月稳步提高利率，美债收益率将继续上升。

华尔街见闻此前提及，主流华尔街投行越来越多地押注今年美联储激进加息，高盛预计美联储5、6月各加息50基点，花旗和美银也预计今年将多次加息50个基点，甚至连续四次大幅加息。

到周五，鹰派前景成为共识：期货定价反映出，未来六次会议美联储将加息约两个百分点。

更糟糕的是，短债收益率也大幅飙升，并且上升幅度将快于长债收益率，导致关键期限收益率曲线倒挂这一不详的信号可能即将再次出现。

周五2年期美债收益率在美股早盘一度接近2.33%，逼近2019年5月3日顶部2.3736%。高盛预计，2年期美债收益率最快在下个季度达到2.60%，届时2年期和10年期美债收益率就会出现倒挂。

然而，事实证明，无论是战争、疫情还是通胀，乃至核心衰退信号拉响警告，似乎都无法阻止美股做它们13年来几乎总是做的事情：上涨。本周美股三大指数均连续第二周累计上涨，纳指涨1.98%，标普涨1.79%，道指涨0.31%。

就在几周前，部分美债曲线倒挂还会引发对经济衰退的担忧，并导致股市下跌。而本周美股几乎感受不到这种恐惧。

对于市场的弹性表现，有很多不同的解释。一种解释是，市场对于美联储的鹰派表述的感知已经“钝化”。与此同时，今年以来的利润预期有所提高，一些人猜测股票可能起到了对冲通胀的作用。也有人认为，市场很高兴看到美联储认真对待其抗击通胀的任务，理由是这将为经济带来长期利益。

华尔街：市场不应无视债券市场的风险

然而，美股无视债券市场的风险，还是让华尔街有所警觉。

据彭博，瑞穗国际(Mizuho International
Plc)的策略师警告称，风险资产最终将无法抵御贴现率上升的巨大影响，经济增长也将无法抵御。即随着美联储开始大步收紧政策，股市似乎不得不做出一些让步。

投资公司布鲁金海豚（Brewin Dolphin Ltd.）的市场分析主管Janet Mui表示：

“从风险资产的表现来看，市场似乎认为这样的（美债收益率）水平不会引发经济衰退并损害风险资产。我认为市场存在一定的自满。”

作为跨资产估值的关键驱动因素之一，实际收益率表明了市场情绪与实际情况日益严重的背离。经通胀调整后的实际收益率正在上升，从理论上讲，这是投资者减持估值较高、盈利潜力在于未来的高成长股票的一个理由。然而，相反的情况正在发生。

自3月16日以来，富国银行一篮子软件类股票已上涨近20%。与此同时，基准美国实际收益率已飙升至曾在1月引发抛售的水平。

投资者这一次可能对美债市场的风险不那么敏感了，而健康的收益增长预期表明美国经济强劲。

投资公司abrdn的投资主管Luke Hickmore表示：

“投资者现在更多将目光投向未来，那时实际收益率和名义收益率确实将更高，但还没有高到值得在当前水平卖出更多股票的程度。”

技术因素也可能起到了作用。摩根大通策略师表示：“过去两周，（养老金和主权财富基金配置目标的）再平衡从债券流向股票可能支撑了股市并损害了债市。”

但他表示，现在已经没有太多待定的再平衡流程。如果债券收益率继续上升，股市看起来将会更加脆弱。

瑞穗多元资产策略主管Peter
Chatwell认为，市场对利率敏感的投资重新定价只是时间问题。他说：

“我们认为，2.75%的利率（美联储对2023年底基准利率的预测）将对美国经济具有高度限制性，对全球经济同样如此，缓慢但肯定的是，风险溢价将上升，收益预期应会放缓。”

高盛和美银的策略师都认为最终利率在3%和3.25%左右——这可能会影响风险估值。

布鲁金海豚Janet Mui认为，如果10年期美债收益率达到3%，市场将面临一个痛苦的关口。

Mui说：

“经济衰退的风险仍然很低，但随着我们迈向2023年，这种风险正在增加。突破至3%将使投资者重新考虑，并开始为‘经济衰退或更长期的放缓’做准备。”

高盛集团投资组合策略和资产配置董事总经理Christian Mueller-Glissmann说：

“现在利率波动会导致增长波动，这实际上会形成恶性循环。这与上一个周期有很大的不同，上一个周期是增长波动驱动利率波动。”

不过，根据美银汇编的数据，美国政府债券的回报率可能将创下自1949年马歇尔计划实施一年后以来的最差纪录，第三次债券大熊市正在进行。美银首席投资策略师Michael
Hartnett指出，负收益率债券已悄然消失，从约18万亿美元降至不到2万亿美元。

目前，对风险资产的踩踏仍在继续。彭博汇编的ETF基金数据显示，今年迄今，流入股市的资金比流入债市的资金多8倍。

BlueBay资产管理公司首席投资官Mark Dowding表示：

“最终看来，只有经济增长放缓，且市场担心可能出现衰退，美债收益率才会停止上升，股市才会面临更大压力。很难确定何时会发生。”

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