“造假王”瑞幸终于给出了真数据:真要东山再起？

瑞幸推出的新爆品生椰系列，在创造营参赛选手利路修 “YYDS”（永远滴神）的出圈营销下，单月销量超 1000
万杯，刷新了瑞幸新品销量记录。

雷达财经出品 文 | 张凯旌 编 | 深海

2020 年 7 月 1 日，刷新中概股最快上市记录的瑞幸咖啡在自曝财务造假三个月后，公布了特别委员会的调查结果，称捏造交易始于
2019 年 4 月，而公司当年的净营收、成本和支出也因此被夸大了 21.2 亿元、13.4 亿元。

时隔一年，瑞幸咖啡补发了 2019 年年报，经修正后，公司当年的净收入为 30.25 亿元，总运营及成本费用 62.37
亿元，经营亏损 32.12 亿元。而此前瑞幸造假口径下的收入为 50 亿元左右，这意味着，公司此前虚增了超过六成的收入。

” 这是公司经历 2020 年风波后振兴之路上的又一重要里程碑。” 瑞幸在声明中提到。

雷达财经注意到，瑞幸咖啡在重回正轨的道路上已取得多个进展，包括拓店节奏逐渐加快、与美国证券交易委员会（SEC）达成和解、获得大钲资本和愉悦资本新一轮
2.5 亿美元融资等。值得一提的是，公司今年打造出的新爆品生椰系列，在创造营参赛选手利路修
“YYDS”（永远滴神）的出圈营销下，单月销量超 1000 万杯，刷新了瑞幸新品销量记录。

与此同时，在市场看到 ” 互联网咖啡 ” 创新模式的可能性后，众多玩家纷纷入局，资本也在豪赌下一个瑞幸的出现。

群雄割据下，瑞幸有多大想象空间？

2019 年虚增超六成收入

根据瑞幸官网，经重新审计后，公司在 2019 年的净营收为 30.25 亿元，其中来自产品销售的营收达 30.10
亿元，来自于合作门店的营收为 1530 万元。相比之下，公司在 2018 年的净营收为 8.41 亿元。

此前，公司给出的 2019 年的收入数据是 50 亿元，这意味着，公司此前虚增了六成收入。

一年之间营收暴涨 260%，源于公司在门店扩张方面的投入以及客户数量的稳定增长，但因此给公司带来的成本也大幅提升。

2019 年，瑞幸在材料成本、门店运营成本、市场营销、管理费用等方面全部暴涨，同比分别增加
205%、177%、167%、282%，这也导致公司披露的经营亏损同比扩大 101% 至 32.12 亿元。

此外，截至 2019 年底，瑞幸咖啡持有的现金和现金等价物以及短期投资总额为 53.658 亿元，而这项数据在 2018
年底尚为 17.610 亿元。

” 根据美国证监会的披露要求，公司将持续积极履行披露义务，尽快发布 2020 年年度财务报告，并逐渐恢复至正常财报披露进度。”
瑞幸咖啡在声明中提到。

瑞幸还称，现任公司管理层自 2020 年 5 月履新以来，一方面不断改善提升公司治理；一方面坚持产品与技术创新。截至今年 6
月底，瑞幸全国门店数已超过 5200 家，累计消费用户已突破 7500 万，生椰系列单月销量超 1000
万杯，刷新瑞幸新品销量记录。

公开信息显示，此前瑞幸的招股书中，公司的前五大股东分别为陆正耀家族信托、钱治亚家族信托、陆正耀姐姐实控的 Mayer
Investments Funds、大钲资本和愉悦资本。而在自曝财务造假后，2020 年 5 月，曾因创造 ” 瑞幸速度 ”
格外受资本圈宠幸的钱治亚被免职，陆正耀也从 ” 提名及公司治理委员会 ” 中退出，由郭谨一接任。

随后，” 陆正耀系 ” 与 ” 郭谨一系 ”
还曾展开内斗，双方互相发信，隔空互怼，最终这场管理权之争以陆正耀败北而告终。

双方分手后，两人境况迥异。2021 年，陆正耀已三次被列为被执行人，累计执行标的超过 34 亿。有消息称，陆正耀正试图以 ”
小面日记 ”
再次试水资本市场，但在多位业内人士看来，餐饮因其税收、食品安全监管困难，一向难以上市，更何况陆正耀还有造假前科，这注定会让其执掌品牌的上市之路更加坎坷。

而在郭谨一的治下，瑞幸正逐渐摆脱阴霾。

重回扩张节奏

创立之初，瑞幸的野蛮生长速度令人惊叹。公司成立于 2017 年 10 月，至 2018 年年中时，其门店数已超 600 家；至
2019 年年中，瑞幸门店数突破 2960 家；而到了 2019 年底，其直营门店数高达 4507 家，已全面超越星巴克。

彼时，瑞幸还曾宣布，2021 年公司门店数量将达到 1 万家。然而随着财务造假事件的发生，瑞幸的扩张逐渐演变为了收缩。

Thinknum Alternative Data 公司数据显示，截至 2020 年 5 月 12 日，瑞幸在中国门店总数为
6912 家；半年后，这一数字降至 3898 家。

不过，雷达财经梳理发现，除了门店数量锐减外，瑞幸即使在 ” 最黑暗的时刻 “，其运营也在按部就班地正常进行。

财务造假消息传出的当月，瑞幸还在推出新品——春日樱花系列、料多多家族；2020 年 7
月，刚刚从纳斯达克退市、正在配合开曼群岛大法院进行债务重组工作的瑞幸又突然宣布，” 单店现金流已为正，或在明年盈利 “。

9 月，瑞幸在遭到市场监管总局及上海、北京市场监管部门的行政处罚的同时，推出了新品厚乳系列。

2020 年底至 2021 年初，正深陷高层内斗风波的瑞幸又陆续支付 1.8 亿美元罚款与 SEC
达成和解，并借郭谨一的一封员工内部信透露出 2020 年底瑞幸门店总数近 4800 家的数据。

而在解决了陆正耀的 ” 夺权 ” 问题后，瑞幸还加快了重组的步伐。

2021 年 2 月，瑞幸披露已与 SEC 就其调查某些前高管和员工捏造交易达成和解，并获得了法院的必要批准；3
月中旬，瑞幸与重要债权人达成重组支持协议。

4 月，美股投资者在上海集体起诉瑞幸，这也是中概股首例在中国境内起诉的案例。而瑞幸也与股东大钲资本和愉悦资本达成了总额为 2.5
亿美元的新一轮融资协议，其中大钲资本领投 2.4 亿美元。据悉，本轮融资将主要用于瑞幸咖啡海外重组计划以及用于履行与 SEC
达成的和解协议。并且在特定条件下，大钲资本和愉悦资本可按比例再追加 1.5 亿美元投资。

” 瑞幸彻底活了 “，在公司最新发布的 2019 年财报补发声明下，有网友感叹道。根据声明中数据，瑞幸全国门店数已超 5200
家，这意味着公司经历了短暂的收缩期后，目前已重回扩张节奏，近半年新开店面数量达到 400 家。

在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，瑞幸自身运营的模式、产品的定位、互联网的打法和多品类的布局都是其在至暗时刻还能维持运营端强劲表现的重要因素。”
说明这家公司抗风险能力是很强的，他也有一定的护城河，所以对于瑞幸的二次创业甚至二次 IPO，我都持乐观态度。”

从众矢之的到 “YYDS”

瑞幸造假事件影响到的并非只有公司本身。瑞幸自曝后不到半个月的时间，中概股头部企业爱奇艺、好未来也陆续传出造假消息，一时间市场满城风雨。

对此，时机资本投资总监寿祺曾表示，一系列事件对中概股最大的影响在于影响机构投资者的信心，这类影响不仅是声誉上的，中长期影响更会体现在资金层面。光大新鸿基财富管理策略师温杰亦称，中长期来看，中概股的整个估值体系可能会下行，间接导致许多潜在赴美上市的企业会重新考虑这一计划。

市场批判瑞幸的声音此起彼伏，但这些声音所塑造出的瑞幸的负面形象并未直接影响到消费者层面。

” 做假账让法律去制裁吧。我们只是喝个咖啡没买股票所以没有直接利益关系。”” 他的确没有骗过我啊，他没有在产品上造假吧？”、”
经常优惠券。你可挺住，千万别喝。”

相比资本市场，普通消费者更愿意关注价格、口味、营销等信息，而瑞幸之所以能够达成 ” 生椰系列单月销量超 1000 万杯 ”
的成就，恰恰与营销广告出圈邀请利路修拍摄有关。

据悉，生椰系列是 2021 年 4 月 12 日瑞幸推出的全新系列产品，一上架就成为 ” 断货王
“，陆续在全国多个城市门店爆单。生椰拿铁有多火？” 连续点了 3 天没点到 “、” 天天断货 “。

利路修是腾讯自制的选秀综艺 ” 创造营 2021″ 中的参赛选手、留学中国的 27 岁俄罗斯素人。在其他学员为争取最后成团的
11 个名额拼尽全力时，利路修却凭借反内卷、反出道的人设成为了学员中的清流，并借此收获了超高人气，甚至一路被 ” 抬 ”
进决赛。

YYDS 则是网络流行语，” 永远滴神 ” 的缩写，最初源自英雄联盟主播，现在用于形容自己非常喜爱、想吹爆的事物。

创造营成团之夜结束不到一周，瑞幸咖啡就邀请利路修拍摄了《瑞幸》广告，并于 5 月 10 日上线，随即取得了爆炸性的效果：#
瑞幸冰咖推荐官利路修 # 微博话题破亿；广告片 24 小时内 B 站播放量超百万，登全站排行 TOP8；瑞幸百度指数环比增长
775%。

营销取得显著效果后，瑞幸还趁势注册了 “YYDS 歪歪滴艾斯 ” 商标，并跟进自推椰王喝法晒照大赛，频繁制造社交话题。

市场竞争加剧，瑞幸咖啡前路漫漫

不过，生椰拿铁频繁售罄的另一面，也揭示出公司在供应链搭建方面的弊端。

有曾在瑞幸做过兼职的网友在回答 ” 为什么瑞幸的生椰拿铁永远在售罄 ” 问题时指出，椰浆从到货到解冻的耗时较长（36
小时）、冷藏冰箱的存储空间有限、供货商原料供应跟不上等都是产品售罄的原因。

另外，在瑞幸因财务造假而陷入调整期的这一年，资本对咖啡赛道的热情可谓空前高涨。

前瞻产业研究院 2 月 10 日发布的数据显示，我国目前的咖啡消费市场规模已达到约 1000 亿元。预计在 2021 年到
2026 年，我国咖啡市场规模将保持 10% 的平均复合增速。也就是说，2026 年我国咖啡市场规模可能达到近 1700
亿元。

有媒体不完全统计显示，2020 年到 2021 年 5 月，发生在咖啡领域的融资事件将近 20
起，超千万的融资比比皆是。其中线下咖啡独角兽 Manner 半年内就拿到三次融资，累计融资额超 3
亿美元。三顿半、隅田川等线上新零售品牌同样都拿到了过亿元的融资。

值得一提的是，截至 2020 年底，Manner 在全国门店数仅 108 家的情况下，就被投资方给予了高达 1200
万美元的单店估值，这一估值是星巴克单店的三倍，更是瑞幸单店的近 30 倍。

公开信息显示，在 Manner
最新一轮的融资中，不仅有包括红杉、高瓴在内的顶级投资机构，还出现了字节跳动、腾讯、阿里、美团四大互联网巨头集体上场抢额度的火爆场面，甚至有消息称，为了拿到本轮融资的独家份额，美团龙珠资本与今日头条拼到了最后一刻。

而 Manner 为资本市场讲述的恰好也是办公室咖啡的故事，只不过提供的是与瑞幸不同的思路。这家创立于 2015 年，首店仅 2
平米大小的窗口式咖啡店打着精品咖啡的招牌，却将店面的租金和装修成本降到了最低。

此外，加拿大国民咖啡品牌 Tim Hortons 中国也相继于 2020 年 5 月、2021 年 2
月完成两轮融资，其目标是将中国培养成为第二大市场。

行业人士认为，Manner 和 Tims
虽然在短期内无法达到瑞幸的体量，但两者不论是在资金储备，还是品牌声量上，都将是瑞幸最强的对手。

紧随其后的竞争者，还包括奈雪的茶、喜茶、蜜雪冰城、CoCo 等新茶饮玩家以及便利蜂、麦咖啡等。

” 咖啡和新中式奶茶是新生代消费人群占比最高的两个赛道，这也是他们获得融资最多的一个很重要的原因。” 朱丹蓬称。

业内分析人士指出，关键是谁能更高效且更稳定地跑赢对手。

天钧丨今日时事新闻–“造假王”瑞幸终于给出了真数据:真要东山再起？